2024年冬，刚刚完成F轮融资、估值攀升至85亿元的芯片独角兽公司云英谷，俄顷传出要被A股公司汇顶科技收购。彼时，这家公司已启动A股上市指引近两年，账上趴着很是10亿元现款储备，销量和营收皆在高速增长。看上去莫得任何“卖身”的事理。

三个月后，交游因复杂性流产。又过了三个月，云英谷调转场地，向港交所递表。今天，这家从深圳龙华区起步的公司，终于以“港股泄漏驱动芯片第一股”的身份登陆老本商场，让通盘东谈主皆松了贯串。

云英谷开盘价25.48港元/股，盘中最激越幅超82%，限制发稿，现在市值来到154亿港元。

上市之际回望，14年，历经十二轮融资，红杉、小米、启明、华为哈勃、京东方、高通——险些整条产业链的明星机构皆挤在股东名单里。按2024年销量计，它是中国大陆智高东谈主机AMOLED泄漏驱动芯片第一大供应商，公共第五；在公共Micro-OLED泄漏背板驱动商场，它以40.7%的份额名按次二。

但一家期间泉源、市占率中国第一的芯片公司，在IPO前夜却被摆上“货架”——这不是规画不善的故事，而是国产芯片创业正在濒临的粗豪推行：期间解围与交易陈述之间，横亘着一条名为“退出压力”的范围。

因此，云英谷的IPO并非一个“学霸创业、老本追捧、成效上市”的浮浅叙事，而是国产芯片公司在期间追逐、价钱混战与老本退出压力之间寻找均衡的一个简直样本。

清华哈梵学霸作念出一家芯片龙头

顾晶的资格号称完竣：清华大学电子工程系本硕连读，2010年获哈佛大学工程与欺诈科学博士学位。读博期间，他带队开发的“超分裂信号识别期间”在好意思国FDA公共测试评选中斩获第一。

彼时智高东谈主机快速迭代，OLED泄漏期间死灰复燃，高端制造上升为国度策略。顾晶捕捉到这个时间舛误中的契机，2012年回到深圳，创立了云英谷。

创业初期的格局并不宽敞：将泄漏期间IP授权给京东方、天马、夏普等面板厂，收取专利授权费。“那仅仅有蓄意提供商，咱们仅仅一个IP公司，如若莫得我方的芯片，终究仅仅产业链上的一个副角。”顾晶的内省，埋下了转型的伏笔。

转变发生在2016年。以京东方为首的国内面板厂商初始大限制建设OLED产线。看成京东方的早期期间配结伙伴，云英谷将要点全面转向AMOLED泄漏驱动芯片的研发。2018年，公司成效将算法期间集成在驱动芯片中并在手机上量产，完成了从“算法供应商”到“芯片想象商”的身份跳跃。

而后云英谷驶入快车谈。2021年，它成为中国大陆首家向主流破钞电子品牌供货的AMOLED泄漏驱动芯片想象企业；同庚，硅基Micro-OLED泄漏背板在破钞级VR/AR居品中实现量产，双赛谈布局正经成型。

期间实力的背后是近乎非常的研发插足。

限制阐明期末，公司累计研发插足达8.32亿元，占同期总收入的27.2%。即便在毛利率跌至0.4%的至暗时候，研发占比仍保抓在24%以上。公司已在中国大陆注册发明专利28项，在好意思日欧及中国台湾注册专利51项。2013年，云英谷获取好意思国专利局对联像素渲染期间的授权，成为继三星之后公共第二家将该期间推向量产的企业。

然则，期间泉源不等于交易成效。2023年至2025年，公司总营收从7.20亿元增长至11.06亿元，年复合增长率24.05%，但同期净耗费累计超7.7亿元。经调度后的净利润从-2.17亿元收窄至-1.46亿元——耗费在狂妄，但盈利尚未到来。

毛利率的过山车揭示了行业的粗豪生态。2022年高达31.9%，2023年断崖式跌至0.4%，而后渐渐回升：2024年为2.5%，2025年进一步缔造至12.9%。

背后是一场惨烈的价钱战：国产AMOLED驱动芯片厂商无数涌入，居品同质化严重，下流面板厂和手机品牌议价才智强势。招股书泄漏，AMOLED芯片均价从18.6元/颗一起下滑至15.3元/颗。压低售价换来了销量普及——出货量从超1400万颗增至超5100万颗，公共市占率从2.4%升至5.7%，但毛利率缔造速率远慢于销量增速。

云英谷站在了一个熟识的国产芯片叙事支路口：期间冲破带来的市占率攀升，与价钱战透支的盈利空间，组成了硬币的两面。

12轮融资启明、红杉、祥峰等成大赢家

云英谷可能是国内融资轮次最多的芯片公司之一——12轮融资，险些每年皆有新资金入账。

2013年，祥峰投资惩办结伙东谈主夏志进（与顾晶是清华同寝室同学）最早捕捉到云英谷的后劲。彼时智高东谈主机爆发增长，高清泄漏屏被日韩附近，云英谷创举的像素增强算法可在昔时产线上实现视网膜级泄漏。

“其时欢快投国产芯片的投资东谈主一只手数得过来，”夏志进回忆，“云英谷领有公共始创的子像素渲染专利，不是浮浅的国产替代。”祥峰不仅给钱，还从策略上提出公司“把算法作念成芯片”，为其后的转型埋下伏笔。

2015年，京东方以5000万元策略投资入局，绽放了面板龙头的产业背书。2017年，高通、小米、北极光在合并轮入局，酿成“手机厂商+芯片大厂+专科VC”的雏形。

着实的加快在2019年。启明创投领投云英谷科技C轮融资。

启明创投把持结伙东谈主周志峰回忆：“2019年，半导体芯片赛谈是启明创投科技板块中枢投资场地之一。彼时国内半导体产业正迎来高速成永恒，开云(中国)一站式服务官方网站同期中国手机产业登上公共指导地位，沿着下流终局需求进取溯源，泄漏芯片赛谈具备极强的产业逻辑与成漫空间。而云英谷科技其时聚焦泄漏驱动芯片主业，高度契合咱们的投资逻辑，亦然其时咱们格外看好的优质细分赛谈。”

启明创投实践董事陈南补充谈：“咱们投资时，云英谷科技已在非OEM商场出货百万颗，并与小米、联念念启动配合，团队才智指数级泉源。”次年11月，红杉中国领投D轮。而后D+轮引入华为哈勃，E轮、F轮又集聚了深智城、深圳高新投、元禾厚望、成皆策源等。

这种“手机厂商+芯片大厂+专科VC”的铁三角树立，在国产芯片初创公司中极为荒漠。公司投后估值攀升至85亿元，入选《2024胡润公共独角兽榜》。

IPO发售价20.81港元/股，募资总数约11.00亿港元，按此狡计，市值约89.02亿港元。IPO前，启明创投抓股7.39%，红杉中国6.33%，小米4.68%，华为哈勃4.22%，京东方4.14%，高通中国2.37%。

谁才是这场老本盛宴的最大赢家？

从十足浮盈金额看，启明和红杉赚得最多。启明创投领投了云英谷C轮和C+轮累计超2亿元的融资，并抓续加注至IPO前，抓股市值约6.58亿港元；红杉中国于2020年底以3亿元领投D轮融资，抓股市值约5.64亿港元。启明看成唯独的投资东谈主董事，七年中“予以公司最中枢的赞助等于长久细则的追随”。

这中间还有一个插曲：周志峰回忆，从敲定投资意向到正经交割，前后延宕了一年多——多出来的半年，全因顾晶果断要将公司历史留传问题计帐干净，不留任何隐患。即便启明屡次催促，他依旧按我方的节拍稳步鞭策，最终按期收尾。这份爽直与原则，让东谈主格外发扬。

从陈述倍数看，祥峰、京东方、小米这些早期“下注者”笑得更缓慢。祥峰2013年天神轮入场，成本极低，假定其抓股约1.5%，抓股市值约1.34亿港元，陈述可能高达数十倍致使上百倍。

京东方5000万元投资对应3.68亿港元市值；小米空洞成本约为IPO价钱的三分之一。华为哈勃2021年D+轮进入，估值已较高，浮盈相对有限，但其策略卡位好奇景仰好奇景仰好奇景仰好奇景仰大于财务陈述。

IPO前顾晶通过不同投票权架构，以约13.03%的抓股掌控近60%的投票权。2025年其薪酬为378.1万元，较上年高涨75.29%。

从“卖身”到IPO    以及AI时间的重估

上市的忻悦之余，繁多老本的参与曾经让云英谷的退出压力突飞猛进。

如开篇提到的情境，在F轮融资完成仅两个月后，A股触控芯片龙头汇顶科技发布公告，拟收购云英谷的规章权，巧合停牌。一家刚完成融资、领有超10亿元现款储备、估值85亿元的明星独角兽，在IPO前夜俄顷遴选卖身，激发商场极大关怀。这被外界解读为老本退出的“B探讨”。

过程近三个月谈判，交游更大可能因“价钱没谈拢”早死。一位业内东谈主士分析：“投资东谈主数目多、配景多元，对并购交游的诉乞降决策机制皆不同，进一步加多了交游的复杂度。”

而“A探讨”相似跌荡升沉。2023年1月，公司启动A股IPO指引，准备冲刺科创板。但而后国内IPO环境剧烈变化，公司于2023年10月主动震惊央求，才有了B探讨的出生。好在出售未果后，老本商场环境显着好转，云英谷重启寥寂上市，并最终登陆港股。

从行业配景看，云英谷遴选港股的时点颇为好意思妙。2025年上半年，港股募资超1070亿港元，一跃成为公共IPO融资额第一的交游所。蜜雪冰城、宁德时间等明星公司掀翻一波“中国钞票”重估高潮。

进入2026年，AI的爆发让芯片赛谈迎来新一轮价值重估。AI大模子从“被迫反应”转向“主动实践”，AI眼镜正加快演变为智能体感知寰宇的中枢进口。

祥峰投资惩办结伙东谈主夏志进对此有着明晰的判断。在他看来，泄漏驱动芯片的欺诈场景正在发生质的跃迁——它不再是手机屏幕背后的副角，而是AI眼镜、VR/AR等空间狡计开辟的中枢底层芯片。

“跟着Physical AI与寰宇模子的问世，眼镜将成为东谈主机交互最进犯的进口，其对周围环境的感知、对假造与推行的会通才智，是手机难以替代的。而像云英谷这么领有多项公共始创专利、期间护城河深厚的企业，恰巧精确踩中了下一代硬件风口。重迭国产替代的永恒趋势，通盘这个词赛谈的期间壁垒与交易价值将被不停放大，云英谷的永恒成长价值，可能仍被商场低估。”夏志进合计。

据瞻望，公共AI智能眼镜销量将从2025年的600万副增至2026年的2000万副开云(中国)一站式服务官方网站，到2030年达7500万副，五年复合增长率高达89%。硅基OLED（Micro-OLED）恰是刻下量产阶段的主力泄漏期间——而云英谷在公共Micro-OLED泄漏背板驱动商场中占据40.7%的份额，名按次二，精确卡位这一爆发性赛谈。