2026年4月28日，又一份招股书悄然失效。
这依然是溜溜果园集团股份有限公司（下称“溜溜果园”，旗下中枢品牌“溜溜梅”）第二次在港交所溃逃而归。自2019年A股折戟，到港股两度递表均未能通过聆讯，这家年营收超16亿元、堪称中国果类零食销售额第一的企业，已在成本市集大门前恭候了整整七年。
更要紧的是，对赌大限已过。2024年12月引入的7500万元D轮融资附带对赌条件：2025年12月31日前完成上市，不然杨帆配头须按年化6%单利回购股份。
这柄剑，于今未落。
七年三冲，IPO梦碎几时
溜溜果园的上市史，是一部成本驱动下的执念纪年史。
公司前身为1999年安徽商东谈主杨帆创立的芜湖溜溜，最先作念糕点，后凭“没事吧？没事就吃溜溜梅！”劝诱杨幂代言，将青梅这一极具处所性情的小众品类推向宇宙。彼时，一颗处所小众青梅，在溜溜果园手中，变成了年入数亿元的“绿色黄金”。
2015年，红杉以1.35亿元入股并附带对赌，溜溜果园自此踏上上市之路。2019年6月向深交所创业板递交恳求，拟募资4.19亿元，6个月后以“市集环境变化”为由主动惊怖——净利润联接三年下滑，且曾因浑水排放超标遭环保处罚，这些硬伤让公司与A股门槛擦肩而过。2025年4月转战港股，10月失效后火速二次递表；2026年4月28日，再度失效。
如今，公司已改名为“溜溜梅股份有限公司”，换个名字仍未改写气运。三次冲关、三次落败。
成本博弈：红杉9年2.61亿离场，对赌压力重重
红杉2015年入股后，溜溜果园2019年惊怖A股恳求，就地触发赎回权。尔后两边数次博弈，赎回期限一再蔓延，中枢矛盾经久未解——在成本化时期，无法上市的破钞品牌，对PE基金而言是一个烫手山芋。2024年6月红杉终哄骗赎回权；2025年1月，溜溜果园支付2.61亿元（本金1.35亿+利息1.26亿），持有9年年化约10%。招股书线路，法例2024年底，公司账面现款仅剩7804.70万元，而岁首尚有2.9亿元——一年之内，现款挥发逾七成，赎回头款险些掏空了家底。
为凑王人赎金，2024年12月引入D轮：芜湖华安基金4000万、芜湖兴农基金3500万，悉数7500万元交流约3.37%股权。代价是，估值从C轮24.44亿元下滑至22.22亿元，缩水超9%。一家营收增长、净利润增长的企业，在融资轮次中却不得不自降身价，折射的恰是对赌压力下独创东谈主的被迫处境。新对赌要求2025年底前上市，不然按6%年化单利回购。
如今大限已过，杨帆配头靠近的压力，远比外界念念象的千里重。
财务镜像：增收增利之下，热血沸腾
外部压力层层加码的同期，公司自己的揣测打算隐忧也在同步积存。
名义看，溜溜果园的财报颇为光鲜：2022至2024年营收从11.74亿增至16.16亿元，净利润从6840万增至1.48亿元，净利润年复合增长超45%；2025年上半年净利润同比增长75%。但拨开涨势面纱，多少值得警惕的财务信号正在累积。
毛利率呈断崖式下滑：全体毛利率从40.1%跌至36.0%，降幅超4个百分点；中枢居品梅干零食毛利率从2023年的37.7%跌至2024年的32.1%，年度降幅达5.6个百分点，两年内累计下滑7.5个百分点；梅冻降价尤为利弊——平均售价从27.2元/千克降至18.6元/千克，降幅超三成。
降价换来了销量，却换不回毛利。
与此同期，原材料价钱同步高潮：入口西梅采购价从1.62万元/吨涨至2.07万元/吨，年复合涨幅约6.3%；国内青梅原料价钱从2400元/吨小幅涨至2600元/吨。原材料成本占营收比例从41.7%升至47.7%，靠拢半数。一端是渠谈压价，开云体育一端是原料加价，溜溜果园夹在中间，腾挪空间日益短促。
应收账款同期急剧推广：从2022年的约7885万元骤增至2025年上半年的2.21亿元，增幅近3倍，盘活天数拉长至37.4天——而2022年这一数字仅约19.6天，遍及营收“在途”。
法例2025年6月，公司存在1080万元流动欠债净额，流动比率无间低于安全水位。
重营销轻研发：代言撑起的欢快
杨幂、肖战、时期少年团……顶流代言让“溜溜梅”保持了高破钞者领会度，在快消品行业中算得上到手的品牌运营案例。但在光鲜的明星气势背后，进入结构摄人心魄：2022年至2024年告白代言费悉数约2.99亿元，营销告白总开支4.27亿元，占同期毛利润的27.3%——即每赚3元毛利要拿出1元砸告白。比较之下，2024年研发开支仅1894.80万元，研发用度率仅1.2%，全公司研发东谈主员26东谈主、占总职工1.2%。与其堪称“革命引颈的果类零食领军企业”的定位，酿成显着落差。
溜溜果园居品结构高度靠近：梅干零食、西梅居品、梅冻三大品类悉数占营收95%以上，其中梅干零食占60%以上。在三只松鼠、良品铺子加快布局梅类赛谈、新兴品牌“梅完梅了”以更年青化形势霸占细分市集确当下，溜溜果园的护城河正日益变浅。
有行业分析师指出，量贩零食扣头店的崛起是一把双刃剑，短期内带来销量高增，经久看可能侵蚀品牌价值，让企业堕入无间的价钱竞争。
渠谈依赖：量贩零食的“双刃剑”
要是说对赌契约是溜溜果园上市的“外部催化剂”，渠谈的深度重构则是企业里面最根蒂的结构性变量。2020年后，以“零食很忙”“赵一鸣零食”“好念念来”为代表的量贩零食扣头店飞快席卷下千里市集，溜溜果园也实时跟上了这波波浪。
招股书线路，零食专卖店渠谈收入从2022年的1700万元（占1.4%）飙升至2024年的5.71亿元（占35.3%），两年翻了25倍。这是一个惊东谈主的增速，亦然公司近两年功绩快速晋升的主要驱能源。但高速增长背后，客户靠近度风险急剧攀升：前五大客户孝顺占比达33.1%，较上年暴增近20个百分点。左证二递招股书，2024年溜溜果园前两大客户——万辰集团与鸣鸣很忙——悉数孝顺收入占总营收约30.3%。
招股书亦坦承，面对量贩零门客户无法要求“先款后货”，账期遍及30-60天，导致应收账款快速增长，揣测打算性现款流承压。传统经销商同期在衰败：数目从2018年的1517家减至约1400家，收入占比从超九成降至40.8%。公司正资格一场长远的渠谈重构，而其主动权并未王人备掌合手在我方手中。
质地隐忧：食安历史难掩
IPO之路上，食物安全是一齐绕不外去的暗礁。
黑猫投诉平台数据线路，法例2026年4月，波及“溜溜梅”的投诉超488条，靠近于“发霉变质”“包装内异物”“保质期内出问题”等高频投诉场景。
监管层面班班可考的处罚包括：2017年因标签辞别规被繁昌县食药监局罚1.5万元；2018年，子公司诏安溜溜因超标排放水污辱物被罚20万元、因不曩昔启动防治污辱关节阴私监管被罚30万元、因新增杨梅出产线未办环评被罚10万元，悉数罚金60万元；2021年9月山西市集监督贬责局抽查“尼嗒芒果”霉菌数超标被责令整改；2025年1月上海市集监管局抽检包装闲逸率辞别格。
这些记载在财报上简略微不及谈，但关于高度依赖品牌溢价的破钞品公司，一朝舆情积存触发更大食安事件，冲击将难以揣测。
梅好时光，还需时日
溜溜果园的故事，折射的是中国破钞品牌在成本化时期的共同窘境：品牌成立需要期间，对赌契约需要效果，渠谈变革需要代价，而上市窗口稍纵则逝。杨帆团队用二十多年将一颗处所小众青梅作念成年营收超16亿元的品牌，带动安徽繁昌数万农户训诲产业，这份收获单并不世俗。
但三次冲关受阻也在指示市集：当上市能源更多来自“还赌”而非“发展”，当渠谈红利未能动荡为品牌护城河，当研发进入无间不及告白的零头，成长故事便难让抉剔的成本确信。第四次冲关朝夕会来，但这一次，市集期待的不再只是是一份招股书。
在量贩零食店里，一包溜溜梅正以五块六的价钱摆在货架最底层。操纵是它的竞品，上头是它的代言东谈主海报。破钞者弯腰提起它时，不会知谈，这袋酸涩的零食背后，还悬着一场七年未竟的上市梦。（资钛出品）
数据开首与评释：本文财务数据均来自溜溜果园官方招股书以及新浪财经、同花顺、东方钞票、21世纪经济报谈、倾盆新闻等媒体公开报谈开云体育官方网站，如有更新以公司最新公告为准。
乐鱼中国app官网入口
备案号: